大华股份(002236):三季度收入再创新高 盈利能力居于高位
业绩概况:2010 年1-9 月份公司实现营业收入9.58 亿元,同比增长84.8%;营业利润1.27亿元,同比增长162.8%;净利润1.41 亿元,同比增长134.7%;基本每股收益为1.04 元。
公司预计全年净利润同比增长110%~140%。
三季度收入再创新高,达到3.87 亿元,环比增长8.2%,主要是受益于安防行业整体市场需求旺盛,同时公司2008 年IPO 募投项目产能逐步进入释放阶段。细分产品中预计嵌入式数字硬盘录像机、数字程控调度机和球机三类产品增速较快。四季度是公司传统营收和利润高峰,我们预计四季度公司营业收入将在5 亿元左右。
盈利能力居于高位,期待未来毛利率进一步提升。今年以来收入规模扩大带来的规模效应以及产品结构优化的原因使得毛利率相比去年有明显提升(同比提升3.7 个百分点),同时公司期间费用率今年以来持续下滑(同比下降0.2 个百分点),两项因素作用下公司今年盈利能力大幅提高,营业利润率由去年同期的9.3%成长至13%;目前公司DVR 产品毛利率相比行业龙头海康威视低10 个百分点左右,意味着公司毛利率仍具备提升的空间。
报告期内公司计提了较大的坏账减值准备,资产减值损失达到1089 万元。营业外收入受惠收入规模扩大后增值税返还增多,前三季度录得3021 万元。
视频监控行业长期看好。在*策扶持、大型活动、治安需要等因素拉动下,预计2008-2012年我国视频监控设备行业年均复合增长率可达24.03%,在未来行业的发展中,随着下游客户对安防企业生产、销售、系统集成乃至运营等全方面的综合要求,将使得行业集中度呈上升趋势,市场份额进一步向主流制造商集中。因此我们认为拥有技术创新的规模企业将在未来竞争中占据有利地位。公司作为目前行业排名第二的视频监控设备企业,预计将在行业扩张中获得高成长性。
盈利预测与估值:我们预计公司2010 年至2012 年的每股收益分别是1.78 元、2.37 元和3.25 元,对应的动态估值分别是38 倍、29 倍和21 倍。公司股权激励已落实,业绩增长动力足,安防行业良好的增长前景也为公司高增长创造了条件。结合公司目前估值,给予公司"谨慎推荐"的投资评级。